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洋河股份:解读回落的增速中枢

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发布时间:2019-09-01 15:42
来源:未知
洋河股份:解读回落的增速中枢
 
公司Q2收入利润增长2.1%/2%,增速中枢明显回落,我们认为公司自13年以来报表未现大幅下降,但也使得公司一直处于负重前行的状态,当前看公司面临省内竞争环境加剧、对手在销售模式上逐步追进、梦之蓝小盘带公司大盘的几点核心问题待解。Q2报表增速中枢回落的背后,是公司主动放慢脚步梳理问题,以图来年更有质量的增长。未来看,洋河最大的优势,在于公司品牌全国化、洋河双沟组合品牌、团队能力现代化。我们依然看好洋河一流经营水平及调整能力,期待公司加快解决内部问题,重回蓝色经典时代。考虑到内部调整,小幅下调19-20年EPS 5.92和6.50元(前次6.13、6.84元),当前对应19-20年仅为18.9x、17.2x,给予20年20x,目标价130元,维持“强烈推荐-A”评级。
 
报告正文
 
19Q2收入利润增长2。1%/2%,Q2收入预期中放缓。公司19H1营收159。99亿,同比+10。01%,归母净利润55。82亿,同比+11。52%。Q2单季营收51。09亿,同比+2。08%,归母净利润15。61亿,同比+2。03%,Q2收入预期中放缓,主要系公司6月停货去库存所致。19Q2末预收款17。79亿,同比-13。53%,主要系公司7-8月继续停货,暂停经销商打款所致。19Q2销售回款48。55亿,同比-11。84%,经营净现金流-6。33亿,较去年同期下降4亿,主要系支付给职工的现金及支付的各项税费增加所致。
 
产品结构升级推动Q2毛利率提升,费用率提升压制净利率。公司19H1毛利率70。95%,同比-0。55pct,主要受一季度包材及人工成本上升影响,其中19Q2毛利率68。08%,同比+2。84%,主要系产品结构升级所致,草根调研反馈,二季度公司梦系列仍延续20%以上的较高增速。19Q2销售费用率13。18%,同比+1。77%,主要系广告促销费和职工薪酬增加所致,19Q2管理费用率(含研发)8。16%,同比+0。01%,19Q2税金及附加比率11。42%,同比-0。02%,销售费用率提升致Q2净利率小幅下降0。03pct至30。53%。
 
省外保持较高增速,未来占比有望进一步提升。分区域看,19H1省内收入同比+3%,占比50。46%,下降3。44pct,省外收入同比+18。2%,占比49。54%,上升3。44pct,省外继续保持较高增速。草根调研反馈,19H1河南、山东等继续保持稳健增长,基数较低的江西市场则保持较高增速。
 
如何解读公司增长中枢的回落。中报显示公司增长中枢明显放缓,我们认为,公司自13年以来通过三公转大众、海之蓝补天梦、开发生态/柔和等产品,并通过加大省内渠道下沉、重视河南山东等省外市场投入,尽力支撑住报表未现大幅下降(13/14年收入仅下降13。01%/2。34%),但这些举措也使得公司一直处于负重前行的状态,压制本轮白酒复苏中的公司业绩弹性。当前看公司面临几点困难:去年以来省内渠道利润逐步变薄后,给予竞品扩大战果机会;上轮周期中攻城略地的营销优势在被对手学习模仿;产品结构中梦之蓝高增带动整体收入盘较为吃力。面对这些困难,公司需要放慢当前增长目标要求,解决积累的历史问题,努力实现更有质量的持续增长,这点也符合我们去年底年度策略报告中“过高的经营目标需要更加理性”的观点。 
 
三大优势护航公司必将王者归来。我们认为,洋河依然是业内能力一流的公司,三大优势护航公司必将王者归来:洋河过去十年的持续投入和市场运作,已成为与剑南春齐名的全国性次高端白酒品牌,梦之蓝在华东及华中诸省有着众多口感养成的忠实粉丝(可参考京东及天猫店上的评论);“洋河+双沟”的双名酒品牌让公司在营销工作中可以采取更灵活的打法;新任销售公司董事长刘总业内口碑颇高,团队仍然是具备战略眼光和敢想敢为的一流团队。
 
投资建议:增长中枢回落,静待调整到位,维持“强烈推荐-A”评级。公司中报显示公司增长中枢回落,背后原因是公司面对历史积累问题,主动进行渠道利润、产品结构等的调整,蓄势未来重回有质量的高增,静待公司通过旺季消化库存、理顺价格。下调19-20年EPS5.92和6.50元(前次6.13、6.84元),当前对应19-20年仅为18.9x、17.2x,给予20年20x,目标价130元,维持“强烈推荐-A”评级。
 
风险提示:行业需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期。

 



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责任编辑:食品网

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